Als iets probleemloos verloopt, hoe vaak denkt u dan dat het slechts een kwestie van tijd is voordat het misgaat? Of in moeilijke tijden denkt: "het kan alleen maar erger worden." Optimisten zijn er dan weer van overtuigd dat er ons iets goeds te wachten staat. Zowel in het dagelijks leven als op de markten lijken pessimisme en optimisme de norm te zijn. We merken dat mensen vaak geneigd zijn het recente verleden te extrapoleren. Ze veronderstellen dat de wet van de gemiddelden zal gelden, die stelt dat de werkelijkheid naar het langetermijngemiddelde neigt. We zien dit soort veronderstellingen vaak bij de financiële commentatoren die we volgen. Hoewel de meeste financiële literatuur van Fisher Investments België benadrukt dat resultaten uit het verleden geen toekomstig rendement voorspellen, stellen wij vast dat beleggers vaak – misschien zelfs zonder het te beseffen – handelen in de veronderstelling dat dit wél het geval is. Laten we deze valkuilen onderzoeken en nagaan hoe we deze kunnen identificeren.

Wij beweren niet dat beleggers bewust denken dat prestaties uit het verleden een voorbode zijn. Maar deze denkfout voedt volgens ons wel vaak een aantal gangbare veronderstellingen. Wanneer de markten zwak presteren, waarschuwen veel commentatoren wiens werk Fisher Investments België analyseert, dat de neerwaartse trend zal aanhouden. Net zo goed komen marktwaarnemers in de loop van de marktgeschiedenis af en toe in euforische buien terecht, waardoor ze ervan zijn overtuigd dat het deze keer anders is en dat de markten niet de mist in kunnen gaan. Veel commentatoren suggereren ook vaak dat gemiddelden – gecreëerd door rendementen uit het verleden – voorspellend zijn. We zien dit vaak in uitspraken als: "aandelen stevenen af op een herstel." In de professionele prognoses die Fisher Investments België analyseert, zien we dit fenomeen ook terug: na zeer positieve jaren voorspellen ze vaak tegenvallende rendementen. Alles lijkt te berusten op de aanname dat alle rendementen naar het gemiddelde langetermijnrendement van ongeveer 10% trekken (het jaarlijks gemiddelde rendement van de S&P 500 Index sinds 1926) . Dezelfde logica lijkt vaak te gelden voor koers-winstverhoudingen (oftewel de aandelenkoersen van bedrijven gedeeld door hun bedrijfswinsten). Commentatoren die wij volgen, stellen vaak dat waarderingen vanzelfsprekend terugkeren naar het gemiddelde, hetgeen de aandelenkoersen lager of hoger laat bewegen.

Dit jaar vormt geen uitzondering. Wij vinden de analyse van de rendementen van de S&P 500 bijzonder inzichtelijk. De S&P 500 heeft immers een lange geschiedenis aan betrouwbare gegevens die teruggaan tot 1925. Kijk maar naar het commentaar van financiële publicaties over de prestaties van de S&P 500 toen de markten de eindstreep van het eerste halfjaar (d.w.z. 30 juni 2022) over gingen. Het feit dat het rendement van de S&P 500 in dollars in de eerste helft van 2022 op een historisch dieptepunt kwam sinds 1962, zagen we terug in veel krantenkoppen van de publicaties die Fisher Investments België monitort. Volgens sommige waarnemers voorspelde dit weinig goeds voor de tweede helft van het jaar. Andere commentatoren voerden aan dat een herstel op til was, simpelweg omdat zwakke eerste helften in het verleden voorafgingen aan sterke tweede helften. Maar toeval is geen causaliteit. Een bredere blik op de gegevens laat zien dat de prestaties in de eerste helften geen voorbode zijn van de resultaten in de tweede helften. De correlatiecoëfficiënt van de rendementen in het eerste en tweede halfjaar van de S&P 500 Index is sinds 1925 -0,099. De correlatiecoëfficiënt – variërend van 1,0 tot -1,0 – meet het verband tussen twee variabelen. Een correlatie van +1 betekent dat de reeksen eenzelfde richting op gaan; bij de nulcorrelatie is er geen verband en bij -1 gaan ze altijd de tegenovergestelde richting uit. Een correlatie van -0,099 betekent dat de rendementen van de S&P 500 in de eerste en tweede helft iets vaker in tegengestelde richting bewogen, maar wij zijn van mening dat dit in feite nietszeggend is.

Volgens de analyse van historische gegevens door Fisher Investments België zijn rendementen over een bepaalde periode niet serieel gecorreleerd. Ons onderzoek toont aan dat de marktbeweging in een bepaalde periode de prestaties in de daaropvolgende periode niet voorspelt. Nogmaals, wij kijken naar de jaar-op-jaar rendementen van de S&P 500 vanwege hun lange geschiedenis aan betrouwbare gegevens. De correlatiecoëfficiënt tussen de rendementen van de S&P 500 over twee opeenvolgende jaren is -0,008, dus praktisch nul. Zoals figuur 1 laat zien, koersten de indexrendementen van de 26 jaren waarin de S&P 500 daalde, in het daaropvolgende jaar 17 keer hoger en 9 keer lager. Betekent dit dat jaren waarin de S&P 500 daalde voorafgaan aan positieve periodes van de S&P 500, of wat dat betreft andere indexen? Nee, wij denken dat het gewoon betekent dat aandelen het grootste deel van de tijd stijgen, en een jaar is vaak lang genoeg om zeer kortstondige schommelingen uit te vlakken. Een goed voorbeeld: van de 71 jaren waarin de S&P 500 steeg, was het rendement in het jaar daarop 53 keer hoger en 18 keer lager.

Bij kortere perioden is er vaker sprake van toeval. Nogmaals, als we uitgaan van de lange geschiedenis aan data over de prestaties van de S&P 500, hebben maandelijkse rendementen min of meer een positieve correlatie van 0,077. Volgens ons blijft dit van weinig betekenis aangezien rendementen na positieve maanden 64,5% van de tijd stijgen en 35,5% van de tijd zakken. Na negatieve maanden was het rendement van de S&P 500 60,6% van de tijd positief en 39,3% negatief. De wekelijkse en dagelijkse rendementen van de S&P 500 – met respectievelijk correlaties van 0,004 en 0,000 – waren zelfs minder consistent.

Figuur 1: Zijn rendementen uit het verleden een voorspelling voor de toekomst?

Bron: Global Financial Data en FactSet, per 12-07-2022. De S&P 500 Total Return Index, 31-12-1925 tot en met 31-12-2021 en de S&P 500 Price Index, 01-01-1928 tot en met 05-07-2022. Voor de gegevens op maand- en jaarbasis wordt het totale rendement in USD gebruikt; voor de dagelijkse en wekelijkse gegevens wordt het prijsrendement in USD gebruikt. Schommelingen in de wisselkoers tussen de Amerikaanse dollar, de Belgische frank en de euro kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen.

Op basis van onze analyse van de beursgeschiedenis, denkt Fisher Investments België dat aandelen toekomstgericht zijn en bewegen op basis van de kloof tussen wat beleggers denken dat er op de markten zal gebeuren, en datgene wat er werkelijk gebeurt. Wij denken dat aandelen focussen op de vraag of de economische basisvoorwaarden de bedrijfswinsten in de komende 3 tot 30 maanden over het algemeen negatiever of positiever zullen doen uitdraaien dan verwacht. Logischerwijs hangt dit af van de omstandigheden in de toekomst, niet van de marktprestaties van de afgelopen dag, week, maand of jaar.

Fisher Investments België raadt dus zeker niet aan om recente ervaringen te extrapoleren. Wij weten dat dalingen zoals in de eerste helft van 2022 op zowel de Amerikaanse als de wereldmarkt, de onzekerheid kunnen vergroten en de drang van beleggers om aandelen te mijden, kunnen aanwakkeren. Maar wij denken dat het volgen van deze impulsen er vaker wel dan niet toe leidt dat beleggers zeer positieve periodes mislopen wanneer de markten opveren. Wij stellen dus voor dat beleggers, op dezelfde manier als aandelen, vooruit en niet achteruit moeten kijken. Beleggers halen er voordeel uit als ze hun oordeel niet laten vertroebelen door recente prestaties.

Volg ons op social media voor de laatste marktontwikkelingen en updates van Fisher Investments België:

Facebook

Twitter

Fisher Investments België is de handelsnaam die Fisher Investments Luxembourg, Sàrl in België gebruikt ("Fisher Investments België"). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl, een in Luxemburg geregistreerde besloten vennootschap met beperkte aansprakelijkheid (Ondernemingsnummer: B228486), is gereguleerd door de Commission de Surveillance du Secteur Financier ("CSSF") en de statutaire zetel is geregistreerd op K2 Building, Forte 1, 2a rue Albert Borschette, Troisième étage, L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe besteedt sommige aspecten van het dagelijkse beleggingsadvies, portefeuillebeheer en portefeuillehandelingen uit aan gelieerde ondernemingen.

Dit document bevat de algemene visie van Fisher Investments Europe en dient niet te worden beschouwd als persoonlijk beleggings- of belastingadvies of een afspiegeling van de prestaties van cliënten. Er wordt niet gegarandeerd dat Fisher Investments Europe deze visie zal handhaven. Deze kan immers veranderen op grond van nieuwe informatie, analyses of heroverweging. Niets in dit document is als aanbeveling of prognose van marktomstandigheden bedoeld. Het is eerder bedoeld om een standpunt weer te geven. De huidige en toekomstige markten kunnen sterk afwijken van de hier geschetste scenario's. Bovendien worden geen garanties gegeven met betrekking tot de nauwkeurigheid van eventuele aannames gemaakt in illustraties in dit document.

_________________________________________
ⁱ Bron: Global Financial Data, Inc., per 03-08-2022. Gebaseerd op de S&P 500 Total Return Index in USD, 31-12-1925 tot en met 31-12-2021. Schommelingen in de wisselkoers tussen de Amerikaanse dollar, de Belgische frank en de euro kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen. Het geannualiseerd rendement verwijst naar het samengestelde jaarlijkse groeipercentage dat het cumulatieve rendement over een bepaalde periode zou opleveren.
ⁱⁱ Bron: FactSet, per 26-07-2022. Gebaseerd op de S&P 500 Total Return Index in USD, 31-12-1925 tot en met 30-06-2022. Schommelingen in de wisselkoers tussen de Amerikaanse dollar, de Belgische frank en de euro kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen.
ⁱⁱⁱ Bron: Global Financial Data, Inc., per 15-07-2022. Gebaseerd op de S&P 500 Total Return Index in USD, 31-12-1925 tot en met 31-12-2022. Schommelingen in de wisselkoers tussen de Amerikaanse dollar, de Belgische frank en de euro kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen.
^iv Ibid.
^v Ibid.
^vi Bron: FactSet, per 26-07-2022. Stelling gebaseerd op de rendementen van de MSCI World Index en de S&P 500 Index inclusief nettodividenden, in USD, 31-12-2021 tot en met 30-06-2022. Schommelingen in de wisselkoers tussen de Amerikaanse dollar, de Belgische frank en de euro kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen.