Waarom Fisher Investments België de vrees voor een zwakkere groei niet deelt

Uit de toon van de financiële berichtgeving leiden we af dat het vertrouwen bij beleggers opmerkelijk gedaald is sinds het begin van 2021. Het grote optimisme over de vaccins en de heropening van de economie na de lockdowns heeft plaatsgemaakt voor vrees voor de deltavariant en de impact daarvan op het overheidsbeleid en de economie in de ontwikkelde landen. De economische prognoses van de financiële commentatoren die door de analisten van Fisher Investments België gevolgd worden, verwaterden van ‘een nieuw tijdperk van snelle expansie’ naar ‘een zwakke groei’. Velen onder hen menen dan ook dat de beurzen in een vergelijkbare malaise zullen belanden. Fisher Investments België is echter van mening dat de economie en de beurs in het verleden al hebben aangetoond dat een lage groei helemaal geen probleem hoeft te zijn voor de beurs.

We beginnen onze studie in de VS, waar de beschikbare cijfers voor het bruto binnenlands product (bbp, een maatstaf van de overheid voor de economische output) en voor het algemene beursrendement het verst teruggaan in de tijd. We gebruiken het rendement van de S&P 500 in Amerikaanse dollar, zodat wisselkoerseffecten vermeden worden en de trends duidelijk zichtbaar zijn. Sinds men de Amerikaanse economische groei in 1930 begon te meten, is de economie jaarlijks met gemiddeld 3,2% gegroeidⁱ. Dat cijfer is gecorrigeerd voor inflatie en omvat alle jaren van recessie en expansie. Expansies zijn periodes waarin de economie aantrekt en recessies zijn periodes van algemene economische achteruitgang. Tijdens de volledige kalenderjaren in de expansiefases kwam de groei op jaarbasis 25 keer onder het langetermijngemiddelde uit. Het gemiddelde rendement van de S&P 500 in die 25 jaar? Een mooie 10,8%. Dat is iets meer dan het rendement op jaarbasis van 10,2% sinds 1925 – het jaar waarin men begon betrouwbare cijfers bij te houdenⁱⁱ. (Het rendement op jaarbasis is het jaarlijkse samengestelde groeipercentage dat het cumulatieve langetermijnrendement over die periode zou opleveren – het gaat hier dus niet om het rekenkundig gemiddelde van de jaarrendementen). Het rendement in die 25 jaar was 19 keer positief, wat een percentage oplevert van 76,0%ⁱⁱⁱ. Dat is meer dan het algemene percentage van 73,7% positieve kalenderjaarrendementen voor de S&P 500 sinds 1925^iv.

Gedurende het grootste deel van de 21e eeuw tot nu toe lag de groei in de VS onder het gemiddelde, wat volgens de analisten van Fisher Investments België te wijten is aan een aantal factoren. Eén daarvan is dat, hoe groter een economie wordt, hoe moeilijker het wordt om een hoog groeipercentage te realiseren. Zelfs als de productie, uitgedrukt in de lokale munt, met een grotere hoeveelheid groeit. Dit is eenvoudige wiskunde: hoe groter de noemer, hoe kleiner de uitkomst van de deling, ook al wordt de teller groter. Volgens ons wijzen de cijfers erop dat dit voor de Amerikaanse beurzen hoegenaamd geen probleem is. Gedurende de economische expansie van juli 2009 tot januari 2020 was de bbp-groei in die kalenderjaren telkens lager dan het gemiddelde^v. Toch was deze expansiefase de langste ooit, en ze ging gepaard met de langste Amerikaanse bullmarkt (een lange periode waarin de beurzen over het algemeen stijgen) in de geschiedenis. Het rendement tijdens die bullmarkt, die in de VS liep van 9 maart 2009 tot en met 12 februari 2020, bedroeg een indrukwekkende 527,8% (in dollar)^vi. Als de VS in tijden van lage groei hun langste en grootste bullmarkt ooit beleefden, dan houdt het argument dat de groei nu weinig goeds belooft, niet echt steek.

Volgens ons laten de cijfers uit Europa en het Verenigd Koninkrijk een vergelijkbaar beeld zien. Sinds 1970 is het Britse bbp met gemiddeld 2,0% per jaar gegroeid^vii. In die periode was de groei negen keer positief, maar lager dan gemiddeld^viii. In die negen jaar bedroeg het gemiddelde jaarlijkse rendement op Britse aandelen 9,6%, en was het rendement positief in 66,7% van die jaren^ix. Dat is niet ver verwijderd van het gemiddelde jaarrendement voor Britse aandelen van 10,3% sinds 1970 en de 74,5% positieve kalenderjaarrendementen^x. In Frankrijk, de grootste economie van de eurozone, waarvan de bbp-cijfers teruggaan tot 1970, is de economie maar liefst 21 jaar minder snel gegroeid dan het gemiddelde (2,1%)^xi. In die 21 jaren leverden Franse aandelen gemiddeld 11,3% op, wat meer is dan hun gemiddelde jaarrendement op lange termijn van 9,7% sinds 1970^xii. Het percentage positieve rendementen in jaren van zwakke groei, 76,2%, is ook groter dan het gemiddelde percentage positieve rendementen op lange termijn (70,6%)^xiii.

Als u ziet hoe de markten functioneren en wat het bbp werkelijk meet, is het volgens Fisher Investments België niet zo onlogisch dat de beurzen niet automatisch de dieperik induiken bij lage groei. Aandelen zijn nu eenmaal niet de economie, en de economie is niet het bbp. De aandelenmarkt is de gecombineerde waarde van alle beursgenoteerde bedrijven, en een belegging in aandelen is een participatie in de toekomstige winsten van een bedrijf. Volgens Fisher Investments België hangen die winsten af van economische factoren, maar ook van de politieke context, die invloed kan hebben op belastingen, eigendomsrechten en andere kwesties die gevolgen kunnen hebben voor de winstgevendheid op lange termijn van een belegging. De economie in het algemeen omvat alle bedrijven – beursgenoteerde en private ondernemingen, naast de zelfstandigen en de informele economie. Een groot deel daarvan komt tot uiting in het bbp, maar niet alles, aangezien de statistische methoden geen gelijke tred gehouden hebben met de nieuwe manieren van handel drijven. De informele economie bijvoorbeeld is al lang een groot obstakel voor statistici, zo blijkt uit de rapporten die ze door de jaren heen gepubliceerd hebben. Het bbp houdt geen rekening met de import – die een groot deel van de omzet van beursgenoteerde bedrijven uitmaakt. Het beschouwt alle overheidsuitgaven en -investeringen als positief, zonder daarbij na te gaan of deze uitgaven wel optimaal zijn en of ze de private economische activiteit niet verdringen. Hoewel het bbp dus zijn nut heeft als graadmeter voor de economische activiteit, vindt Fisher Investments België niet dat het bbp zomaar gelijkgesteld kan worden met de hele economie.

Volgens ons hebben de beurzen dit goed begrepen, ook al hechten beleggers soms te veel belang aan krantenkoppen en semantiek. Ons onderzoek toont ook aan dat markten vooruitkijken en algemeen bekende informatie en verwachtingen op efficiënte wijze in de koersen verwerken. Fisher Investments België is daarom de mening toegedaan dat de mate waarin de realiteit de verwachtingen overtreft een cruciale drijfveer voor het rendement is. Als iedereen verrast zou worden door een veel lagere groei en de winstcijfers daardoor veel lager zouden uitvallen dan analisten en beleggers hadden verwacht, dan zou dit negatieve gevolgen kunnen hebben voor de markten. Dit zou erop wijzen dat het sentiment op de markten niet meer strookt met de realiteit, wat volgens onze research wellicht effect zou hebben op het rendement, aangezien beleggers zich hieraan zullen aanpassen. Maar als de zwakkere groei geen verrassing is – of de lage groei overtreft de almaar lagere algemene prognoses – dan kan dit een neutrale of misschien zelfs een positieve invloed hebben op de markten.

Om die reden denkt Fisher Investments België dat de neerwaartse trend in de economische vooruitzichten van financiële commentatoren een pluspunt is voor de markten. Het houdt het vertrouwen op de markt binnen de perken en maakt dat de beurzen niet euforisch worden, zoals meestal het geval is wanneer de beurzen pieken. Dit zorgt ervoor dat de verwachtingen van de markt ook realistischer zullen worden, wat in theorie meer ruimte creëert voor positieve verrassingen. Als de realiteit de laaggespannen verwachtingen overtreft, zal dit de beurzen helpen om de zogeheten "Muur van Zorgen" van de bullmarkt te beklimmen.

Volg ons op social media voor de laatste marktontwikkelingen en updates van Fisher Investments België: